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行业下行期公司业绩承压。2023年上半年，公司设计主业实现营收2.83亿元，同比减少24.90%；业务毛利率29.97%，同比减少3.38pct；受房地产开发投资下行影响，营收规模有所收缩。期间费用方面，2023年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.22%、15.24%、6.89%、-0.17%，同比+0.34pct、+0.83pct、+0.45pct、-0.54pct，费用刚性致期间费用率略有上升。现金流方面，2023年上半年，公司实现经营活动现金净流出1.21亿元，同比略有改善。
深耕华南地区多年，有望受益城市更新、装配式需求放量。深圳市是城市更新和装配式建筑发展的桥头堡。2023年7月，国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，包含深圳、广州在内的超大特大城市城中村改造项目或将加速推进。此外，深圳是全国首批、广东省首个装配式建筑示范城市。截至2023年4月，深圳市装配式建筑建设总规模约7501万平，占新建建筑面积比重达49.6%。公司深耕华南地区多年，在深圳、广州等地积累了丰富的项目经验。2023年上半年，公司华南地区收入占比达71.22%，有望充分受益超大特大城市的城中村改造、装配式渗透率提升带来的需求放量。
坚定推进业务向绿色公建转型。随着新型城镇化建设推进，建筑业逐渐向高效节能集约模式发展。行业转型背景下，公司坚定推进业务向绿色公建转型，一方面积极开拓医疗、康养、酒店、办公楼、产业园及城市综合体等设计项目，提高非住宅项目占比；另一方面注重技术研发，在装配式建筑、绿色建筑、海绵城市等领域积累技术资源。另外，公司计划发行可转债募资6亿元，其中2.1亿元将用于医疗和双碳建筑服务中心项目，进一步强化非住宅项目竞争能力。
给予“增持”评级。考虑房地产开发投资持续下行，下调公司评级至“增持”，预计2023年~2025年EPS为0.91元/0.96元/1.01元，对应PE为15.29/14.52/13.85倍。
风险提示：城市更新业务开拓不及预期，房建设计业务复苏不及预期
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