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华鑫证券有限责任公司张涵,臧天律近期对TCL中环进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：业绩持续高增，硅片盈利有望维持高位》，本报告对TCL中环给出买入评级，当前股价为47.23元。
TCL中环(002129)
事件
TCL中环发布2022年年度报告，2022年实现营业收入670.1亿元，同比增长63.02%；实现归母净利润68.19亿元，同比增长69.21%。
投资要点
业绩持续高增，硅片龙头地位稳固
2022年公司实现营业收入670.1亿元，同比增长63.02%，实现归母净利润68.19亿元，同比增长69.21%，其中2022Q4实现营收171.65亿元，同比增长42.86%，环比下降5.41%，实现归母净利润18.18亿元，同比增长44.06%，环比下降12.72%。业绩符合此前业绩预告。受益于下游光伏装机迅速增长，叠加公司产能规模持续提升，产品结构不断优化，公司业绩高速增长。公司全年销售光伏硅片106亿片（折算成M6产品），龙头地位稳固。
分产品看，公司光伏硅片/光伏组件/其他硅材料/光伏电站分别实现营业收入509/108.4/32.6/0.62亿元，对应同比增长60.08%/77.20%/53.57%/16.22%，对应毛利率分别为18.95%/7.36%/25.20%/56.20%。从盈利能力看，2022年公司毛利率为17.82%，净利率为10.56%。
硅片：大尺寸、薄片与N型技术领先，硅片盈利有望维持高位
在硅片技术方面，公司保持了强有力的产品竞争力和协同效应，在大尺寸、薄片化、N型硅片等方面均形成了独特的领先优势，2022年末公司晶体产能达140GW，硅片外销市场市占率全球第一，随着银川项目继续投产与技术能力提升，预计2023年末公司晶体产能将达到180GW。
目前光伏装机高速增长带动硅片需求增长，而硅片辅材坩埚上游高纯石英砂供应较为紧缺，价格持续上涨，公司作为硅片行业龙头，有望通过提前锁定优质石英坩埚供应从而取得成本优势，维持较高硅片盈利。
组件：全球化产业布局，工业4.0赋能智能制造
公司2015年与Sunpower合资成立环晟，后于2020年入股美国上市公司Maxeon，布局组件业务，向产业链下游延伸。公司组件主要采用叠瓦技术，采用导电胶实现电池片叠层互联，能够有效降低热损耗，2022年末环晟光伏高效叠瓦组件产能已达12GW，出货量超7GW。此外，公司实践工业4.0制造转型，工业自动化、柔性制造、智能物流、工业大数据平台等建设成果显著，组件业务竞争力未来有望逐步增强。
盈利预测
预测公司2023-2025年收入分别为895/1130/1289亿元，EPS分别为3.15/3.56/3.95元，当前股价对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
硅片竞争加剧风险；N型硅片发展与石英坩埚供应不及预期；光伏需求不及预期；大盘系统性风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券华鹏伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.81%，其预测2023年度归属净利润为盈利69.29亿，根据现价换算的预测PE为22.07。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级19家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为63.31。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，TCL中环（002129）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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